专业机构投资者引入将发挥专业估值和价格锚定作用 市场资源仍将向“头部”集中

中经记者 郭婧婷 北京报道

6月24日，上交所公告，定于7月1日召开上市审核委员会审议会议，审议科创板拟上市企业武汉禾元生物科技股份有限公司的发行上市申请。这也是科创板设置成长层、重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市两项政策发布以来，首家上会的第五套标准适用企业。

中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上宣布，将继续充分发挥科创板示范效应，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施。其中，引入资深机构投资者是一个新的政策亮点。

专业人士认为，机构投资者有识别并判断企业科创属性和商业前景的专业能力，同时具有定价锚定的效应。专业机构的背书在降低风险的同时，其长期投资的倾向有助于价值投资氛围的形成。

与此同时，受访人士普遍认为，专业机构投资者制度的引入，不能令市场资源向头部集中的趋势逆转，但新政当中的一些制度设计，仍然为中小机构提供了发展空间，避免资源过度集中。

《中国经营报》记者注意到，对于资深机构投资者同时担任企业股东和上市“背书人”的双重角色，所引发的利益冲突担忧，上交所表示，将加强资深专业机构投资者的行为监管，建立“黑名单”制度，严防利益输送、商业腐败等违法违规行为。

机构投资者具有专业判断能力和定价锚定效应

精准识别和判断科技型企业的科创属性和商业前景，是科创板改革的一项重要命题。

此次“1+6”政策给出一个解决方案，即在科创板试点引入资深机构投资者制度，借助这些机构投资者的专业判断、真金白银投入，帮助审核机构、投资者增强对企业科创属性、商业前景的判断。

清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩认为，引入资深专业机构投资者制度，旨在解决当前未盈利企业上市面临的信息不对称、估值难确定、市场认可度低、公司治理不完善等痛点。该制度的作用不仅限于筛选、识别与背书，还在于通过提供增值服务，推动优质科创型企业的发展。

对此，东吴证券首席经济学家芦哲也表达了相似的观点。芦哲认为，一方面包括高端科技研发成功率、专利布局等关键指标的专业评估，可避免市场因短期盈利缺失导致的低估问题。另一方面，专业投资者具有定价锚定效应，前期对于同类公司的入股价格和持股比例可作为IPO定价参考，降低发行估值泡沫或破发风险，此前第五套标准企业上市后投资回报率差异大，专业投资者的介入有望缩小非理性波动。

安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉引用港股经验分析指出，港股对于未盈利的科技型企业的18C章节上市条件中也要求需要至少2名领航投资人。一方面，专业投资人的背书可以降低风险，为企业技术实力和商业前景提供市场化验证。另一方面，专业机构的长期投资倾向，有助于引导市场形成价值投资氛围，减少短期炒作。

行业资源仍将向头部机构集中

试点引入资深专业机构投资者制度，会对行业产生哪些影响？是否会导致PE/VC行业资源向头部机构集中？

华创资本创始人熊伟铭在接受《中国经营报》记者采访时表示，当前政策导向具有积极意义，但关键在于执行层面的落地效果。近年来市场资源已明显向头部机构集中，这一趋势不会因新政而逆转。

“早期投资领域始终保持着逆周期、非共识的特性，呈现百花齐放态势。但上市阶段仍需依赖大型机构的资源背书。”熊伟铭指出。

田轩坦言，试点制度要求机构投资者具备一定的资产管理规模、研究能力及合规记录，头部机构凭借丰富的经验、资源优势及专业能力，会吸引更多资源，加剧行业集中度。中小机构则由于缺乏足够的资金规模和专业研究团队，可能难以满足“白名单”申请条件，面临更大的竞争压力。

不过，中小机构并非没有出路，在田轩看来，试点制度未强制要求企业必须引入资深专业机构投资者，而是将其入股情况作为审核注册的参考因素，这种设计为中小机构提供了发展空间，避免了资源过度集中。

健全法律法规和制度约束过度包装企业行为

资深机构投资者既是企业上市前的股东，又是其专业性的“背书方”。双重身份下，如何防止机构为自身利益过度包装企业？

田轩建议，除落实资深机构投资者的入股仅作为参考因素之外，可通过制定专门针对资深机构投资者行为规范的法律条款，健全信息披露机制，要求机构投资者提供详尽的尽职调查资料等手段约束过度包装企业行为。

田轩坦言，部分企业可能并非基于真实商业合作或借助专业判断提升自身的目的，而是单纯为满足审核参考因素这一“指挥棒”，与资深专业机构投资者开展虚假合作。大量企业蜂拥寻求入股，可能导致资深专业机构投资者资源稀缺，进而引发市场价格扭曲。同时可能促使机构投资者为自身利益，配合企业进行非真实信息披露，造成资源错配。

由此可见，资深专业机构投资者的认定标准和行为监管也是市场较为关注的重点。

对此，上交所表示，将抓紧细化资深专业机构投资者的认定标准，明确作为审核参考的具体方式，加强资深专业机构投资者的行为监管，建立“黑名单”制度，严厉打击可能出现的利益输送、商业腐败等违法违规行为。

（编辑：夏欣 审核：何莎莎 校对：颜京宁）